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经济参考报

三天时间里，三家地产商子公司股价陆续坐上跳楼自杀机，遭遇到源自资本市场的挑战。

5月18日，张英杰系三家香港股市上市网络平台张英杰国际性、张英杰服务项目陆续正式宣布断断续续复牌。复牌前，两者子公司股价皆遭遇大跌，当中张英杰服务项目子公司股价涨幅甚至达至六成。

翌日，伯国系三家香港股市上市子公司伯国控股公司、领悦服务项目尾盘子公司股价也出现大跌。

突来的大跌留下来外间一个个小标题，但参考在此之前数十家有著相近境况的地产商来看，子公司股价暴跌常常是暴风雪到来的先兆。

子公司股价大跌

18日午间，张英杰国际性以0.99港币的价格便宜开，其后其子公司股价溪谷式下跌，截止复牌涨幅达至41.41%，市值28.48亿港币。张英杰服务项目涨幅更进一步，由以1.96港币的价格开售，截止复牌子公司股价已跌至0.67港币，涨幅70.61%，市值仅余4.1亿港币。

我们也还在进行调查了解中。对于子公司股价的暴跌，控股公司子公司张英杰集团方面向《经济参考报》记者说明。

有人声认为，这三家子公司的遭遇可能与数天前的股份债权相关。

根据联交所信息，5月11日，一间名叫长实投资顾问控股公司子公司（以下简称长实投资顾问）的企业获得了三家子公司的确保合法权益，当中牵涉张英杰国际性约10.37万股，股份占什基夫齐21.11%；牵涉张英杰服务项目约4.5万股、占比73.56%的股份，几乎相等于质权人沈晴天所持的全部股份。垃圾房生产厂家

整体来看，长实投资顾问获得的合法权益价值合计近24亿港币。因此，市场猜测张英杰国际性及张英杰服务项目可能是遭到了该机构的抛售。

同策研究院研究总监宋红卫对这一说法不大认可，当天地产股整体不行，强平的可能性有，但概率不大。

汇生国际性融资总裁黄立冲亦所持相同意见。他直言，长实投资顾问获得合法权益尚不足十日，正常情况下不会在这么短的时间内抛盘，也可能是美元债，毕竟之前有过一次类似的情况。

记者查阅发现，张英杰国际性控股公司有一笔1.3亿美元票据应于5月17日付息，该票据发行于2021年5月17日，票息率11%。

在房地产风声鹤唳，美元债信用崩塌的当下，地产商的每一丝动向都挑动着资本市场敏感的神经，尤其是颇为依赖离岸债券市场融资的地产商。

穆迪近期的一份报告指出，截止2021年底，张英杰国际性离岸市场债券占总债务的43%。当中，子公司有一笔规模2亿美元的离岸债券将在今年10月到期，同时其2023年2月及4月还分别需要偿还1.76亿美元、3亿美元债券。

这一规模对张英杰国际性而言并不轻松。截止2021年，张英杰国际性拥有账面现金及现金等价物约87.75亿元，对应短期借款36.28亿元，应付账款及票据合计约97.25亿元。垃圾房生产厂家

在黄立冲看来，3年前遭遇大跌的张英杰国际性实际上并没有解决企业的根本问题，子公司的高负债率以及为还债疲于奔命的问题依然存在。

2019年1月17日，张英杰国际性子公司股价坐上跳楼自杀机，一度大跌90%，收盘跌80%，市值由前一天的约326亿港币缩水至63.28亿港币。彼时有报道称，该子公司子公司股价狂泻是由于一笔3.55亿美元、票息8.125厘的优先票据未能如期偿付。

当日晚间，子公司否认了美元债违约的传闻，称相关款项已经悉数偿还，子公司股价暴跌是由于机构的恶意做空，但亦有行业人指出，彼时张英杰国际性的还款时间确实有所延迟，最终还款了，投资人也就不折腾了。

输血受阻

那次大跌后，张英杰国际性始终未能恢复元气，加之房地产市场愈发严格的调控，子公司的发展之路愈发艰辛。

今年前四个月，该子公司实现合约销售金额54.11亿元，合约销售面积44.62万平方米，分别同比下滑约43.4%、48.7%。

考虑到流动性减弱及未来12-18个月有大量离岸债券到期，穆迪将张英杰国际性的子公司家族评级下调至B3，展望调整为负面。其认为，张英杰国际性未来将缩减土地收购和开发规模，并控制开支以保持偿债的流动性。

事实上，很长一段时间里，土地市场并不常见到张英杰国际性的身影。去年全年，该子公司依靠招拍挂及收并购新增了位于合肥、扬州、贵阳等地的8个项目。垃圾房生产厂家

大股东的支持是其扩展业务版图更重要的渠道。2020年的中期业绩会上，沈晴天曾公开表示，张英杰集团约六成的地产业务在他私人名下，我愿意将这些资产未来逐步注入上市子公司。

2021年，张英杰国际性以61.42亿元的价格收购了沈晴天所持的鲁源投资，借此拿下了5个位于青岛及威海的项目，成功进入环渤海区域。在此之前，子公司还从沈晴天手中收购了后者位于安徽、上海的数宗项目以及张英杰服务项目全部股份。

某种程度上而言，在张英杰国际性的发展中，张英杰集团始终扮演着输血包的角色，称得上是有求必应。

2021年6月，张英杰国际性豪掷30.98亿元竞得贵阳市南明区观水路、省委旁的地化所地块。这是贵阳第一块楼面价破8000元/平方米的地块，创下了新的地王记录。

高价拿地没多久，张英杰集团就与深耕贵州的中天金融签订了股份转让协议，其欲以180亿元的价格收购后者所持的城投集团100%股份。其后经过协商，这一作价被下调至89亿元。

城投集团主要负责中天金融的地产业务。截止2021年中，其拥有总建筑面积1663.91万平方米的土地储备，剩余可开发面积为1601.54万平方米，分布在贵阳、遵义、泸州三城，当中贵阳最多。垃圾房生产厂家

彼时这一交易引来不少业内人士关注，大家猜测城投集团大概率是为张英杰国际性而拿。只是没想到，在支付了第一期股份转让价款15.8亿元后，这一交易便陷入了停滞。

由于第二期款项迟迟未付，中天金融于今年1月29日向受让方发出催告函，后者提出将在3月28日前支付第二期股份转让价款，并于6月28日前分三期付清约定的第三期股份转让价款。

不过，截止目前，中天金融仍未收到第二期款项，其称剩余股份转让价款的延期支付对子公司经营资金规划造成了一定影响，子公司正与受让方商议相关事项，采取必要措施积极催促受让方履行付款义务。

这一事项亦引来监管部门关注。数天前的下发的问询函中，深交所要求中天金融说明，张英杰集团是否构成违约以及承担违约责任的情况。而若达成违约事实，张英杰集团则将面临着更为不利的局面。

剧情再现

张英杰系的子公司股价暴跌尚未有定论，资本市场却又再起波澜，这一次的主角是伯国。

与前一日的剧情相近，5月19日，伯国系三家香港股市上市子公司伯国控股公司、领悦服务项目尾盘子公司股价突发暴跌。

当日午间，伯国控股公司以3.41港币的价格高开，尾盘子公司股价跳水，收盘报0.55港币，涨幅达83.82%，市值从前一日的34.92亿港币跌至5.65亿港币；领悦服务项目跌59.6%，报收1.2港币，市值蒸发至3.43亿港币。垃圾房生产厂家

至于大跌的原因外间暂且不知，但参考在此之前数十家有著相近境况的地产商来看，子公司股价暴跌常常是暴风雪到来的先兆。

伯国控股公司颇具壮志。2019年，子公司曾定下规划，要在2020年-2021年实现千亿销售额。为此子公司两次递表，欲站上更广阔的网络平台为自己争取更多发展空间。

2020年12月10日，伯国控股公司终于叩开联交所大门，成功登陆资本市场，成为地产商中继蓝光发展后的第二家上市川企。大约2个月后，其又瞄准物业上市风口，分拆旗下物业板块再度赴港。

于这一角度而言，伯国是幸运的，三家香港股市上市网络平台为其提供了更多的融资可能。不过，其一上市便遇到了房地产史上最为严格的调控，这打乱了子公司的既定部署，国际性窗口的融资渠道难以发挥效用。

上市以来，伯国控股公司仅在2021年6月发行了一笔本金总额1.5亿美元、票息率12%的优先票据。该笔票据将在2022年6月27日到期，两期利息分别于2021年12月28日及2022年6月27日期末支付。

尽管这种高息短期的发债方案算不上明智，但这或许已是伯国控股公司能找到的最佳选择。在资本市场，融资常常与地产商的经营面及资产成色紧密挂钩，而伯国控股公司显然在这方面落了下风。垃圾房生产厂家

上市以来，该子公司的销售规模始终未有进步。2021年，其实现合约销售金额230亿元，合约销售面积273万平方米，分别同比增长4%和2.4%，距离千亿销售目标仍十分遥远。

同时，伯国控股公司的经营十分依赖成渝经济圈及四川省。2021年，这一区域为子公司贡献了约176.32亿元的销售金额，销售占比达至76.6%，相比2020年增加了2.4个百分点。

这一业务布局难以在未来数年内改变。截止去年末，该子公司拥有土地储备1584.68万平方米，当中约1117.89万平方米、70.5%的土储位于四川省。对此，克而瑞曾在报告中强调，该子公司仍需加大在高能级城市的拿地占比，抵御风险。

此外，盈利能力的下滑亦是伯国控股公司亟需解决的问题。

受销售规模扩大带来的销管费用上涨等原因，去年该子公司归母净利润同比下滑43.22%至4.88亿元，净利润率从2020年的8.06%降至4.23%，低于行业平均水平。

负债来看，截止去年末，伯国控股公司拥有债务总额119.75亿元，当中短期债务规模约41.86亿元，同期对应现金及现金等价物约42.98亿元，资金并不宽裕。垃圾房生产厂家

三道红线方面，2021年，该子公司净负债率同比减少27.6个百分点至62.3%，剔除预收后的资产负债率为72.1%，现金短债比1.03倍，归属于黄档企业。